La economía global mantiene su proceso de desaceleración gradual, pero se sostiene en un escenario de estabilidad, las expectativas de recesión continúan bajas, mientras que el impacto inflacionario de las tarifas comerciales aún no se ha materializado de forma plena, lo que permite que la política monetaria global se mantenga cautelosa. Sin embargo, renovadas preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal en economías desarrolladas —Francia, Reino Unido, Italia, Japón y Estados Unidos— han impulsado un repunte de las tasas de los bonos de largo plazo, endureciendo las condiciones financieras en el margen. A su vez, la expectativa de un dólar más débil se ha extendido, fortaleciendo la demanda por oro, que sigue mostrando una tendencia alcista.
En Estados Unidos, la economía permanece resiliente a pesar del choque arancelario, con datos de actividad que confirman un consumo estable y una inversión privada sólida. No obstante, los últimos datos de nóminas no agrícolas sorprendieron a la baja, con una creación promedio de apenas 22 mil plazas y fuertes revisiones a la baja frente a estimaciones iniciales de más de 100 mil en promedio durante los últimos 12 meses, evidenciando que el mercado laboral está más débil de lo anticipado. Si bien las restricciones migratorias del gobierno de Trump han limitado la oferta laboral y permitido que la tasa de desempleo se mantenga en 4.3%, los datos confirman una moderación más marcada en la demanda de empleo.
En el frente de precios, la inflación ha repuntado de forma moderada, en línea con lo esperado, mientras que el efecto de las tarifas en bienes de consumo se materializa de manera lenta y gradual, reflejando los esfuerzos de las empresas por absorber parte de los costos frente a un consumidor más cauto. Este escenario es consistente con la visión de la Fed de que el impacto inflacionario de
las tarifas será gradual y de una sola vez. Así, la combinación de un mercado laboral debilitándose y una inflación controlada, aunque al alza, abre la puerta a que la Reserva Federal retome los recortes de tasas en septiembre, con espacio incluso para extenderlos en las dos últimas reuniones del año, aunque manteniendo cierta cautela por el riesgo inflacionario derivado de las tarifas.
En la zona euro, la economía continúa débil, aunque algunos sectores manufactureros —en particular el de equipo aéreo— muestran incipientes señales de recuperación, respaldados por tasas de interés más bajas y por el acuerdo comercial con EE.UU. que redujo la incertidumbre arancelaria. Sin embargo, la confianza del consumidor se mantiene en niveles bajos, lo que limita las posibilidades de una recuperación más sólida en el corto plazo. La baja actividad sigue ayudando a que la inflación permanezca en torno al objetivo de 2%, lo que llevó al BCE a mantener su tasa de referencia en 2% y a reforzar la idea de que este nivel podría ser la tasa terminal. De profundizarse la debilidad económica, el BCE podría abrir espacio para recortes adicionales, en particular si la Fed acelera la flexibilización.
En Japón, tras el acuerdo comercial con EE.UU., la actividad económica ha dado señales de recuperación, apoyada en una demanda interna más sólida y en salarios al alza. Sin embargo, el reciente cambio de gobierno, con una agenda que en principio privilegiaría tasas de interés cercanas a cero y un mayor gasto fiscal, podría complicar los planes del Banco de Japón, que en su última comunicación mantuvo la señal de subidas graduales de tasas. Estas tensiones ya se reflejan en rendimientos de bonos de largo plazo en máximos históricos y en una debilidad marginal del yen, incrementando la sensibilidad del país a cambios en las expectativas de política monetaria.
En China, los datos más recientes refuerzan un escenario retador. Los problemas estructurales del sector inmobiliario continúan lastrando la confianza del consumidor y frenando la demanda interna, mientras las presiones deflacionarias persisten, con precios al consumidor prácticamente estancados. Si bien el gobierno ha reiterado su disposición a profundizar los estímulos, el mercado observa que falta pasar de los anuncios a acciones concretas que logren reactivar el crédito y la inversión. Este entorno sugiere que nuevas medidas fiscales y monetarias más agresivas serán clave para estabilizar el crecimiento en la segunda mitad del año.
Perspectivas locales
La estimación final del PIB del 2T-2025 confirmó que la economía creció 0.6% t/t (ajustado por estacionalidad) y 1.2% a/a, ligeramente por debajo del dato oportuno (0.7%), pero suficiente para apuntalar un inicio más firme de la segunda mitad del año. Con ello, el crecimiento acumulado en el primer semestre se ubica en 0.9%, evidenciando que el país evitó una contracción técnica a pesar de los persistentes vientos en contra.
Por el lado de la oferta, el avance respondió a una dinámica heterogénea de servicios, apoyada en salarios reales estables y transferencias públicas. En la demanda, los datos de junio revelan un panorama mixto: la inversión total profundizó su caída, afectada por la incertidumbre comercial global y la fuerte contracción de la inversión pública ligada a la consolidación fiscal; en contraste, el consumo privado repuntó gradualmente, sustentado en un bajo desempleo, crecimiento de salarios y transferencias.
Hacia adelante, se anticipa una moderación de la actividad en el resto del año, a medida que la economía estadounidense se enfría y el empleo formal se debilita.
Inflación continúa moderada, Banxico podría extender recortes
En materia de precios, la inflación de agosto sorprendió al alza de manera marginal, con un aumento de 0.06% m/m, que elevó la tasa anual a 3.57% (desde 3.51% en julio), principalmente por efectos de base. El componente no subyacente cayó *0.47% m/m, pero se aceleró levemente a 1.38% a/a, mientras que la subyacente marcó su menor incremento mensual del año (0.22% m/m vs. 0.31% previo), permaneciendo en 4.23% a/a, por encima del rango objetivo de Banxico y de su promedio prepandemia. La inflación de servicios se mantiene elevada, reflejando fortaleza en el sector terciario, mientras que las mercancías siguen mostrando presiones cíclicas y de cadenas de suministro.
Este contexto refuerza las expectativas de un nuevo recorte de 25 pb en septiembre, tras el ajuste de agosto, y eleva la probabilidad de recortes adicionales en lo que resta del año, especialmente si la desaceleración del mercado laboral en EE.UU. permite a la Fed reanudar su ciclo de bajas. Nuestra nueva proyección de cierre para 2025 es de 7.25% (antes 7.5%), con un nivel de 6.5% para finales de 2026, aunque las presiones subyacentes persistentes y la necesidad de preservar el diferencial de tasas frente a EE.UU. podrían exigir a Banxico actuar con prudencia si la Fed adopta una postura más agresiva en 2026.
Paquete Económico 2026: consolidación fiscal avanza, pero persisten problemas estructurales
En el frente fiscal, el paquete económico 2026, presentado el 8 de septiembre, refuerza el compromiso con la consolidación al proyectar un déficit de 4.1% del PIB (vs. 4.3% en 2025), una deuda estable en 52.3% del PIB y un superávit primario de 0.5%. El marco macroeconómico se apoya en supuestos optimistas de crecimiento, precio del petróleo y tipo de cambio, lo que podría subestimar los costos de financiamiento.
La Ley de Ingresos contempla eliminar la deducibilidad fiscal de las aportaciones bancarias al IPAB, elevar el IEPS a bebidas azucaradas a P$3.08/litro (desde P$1.65) y modernizar aduanas para lograr un crecimiento real de ingresos de 6.3%, llevando los ingresos totales a P$8.7 billones. El gasto crecería 5.9% real a P$10.1 billones, con un aumento de 10% en inversión física, impulsado por proyectos ferroviarios, carreteros y el programa de vivienda social (1.8 millones de hogares).
Pemex sigue siendo central para las finanzas públicas, con transferencias de P$263.5 mil millones y un plan estratégico 2025–2035 que busca reducir gradualmente el apoyo federal hasta eliminarlo en 2027, lo cual mejoraría sustancialmente el perfil fiscal. La respuesta de las agencias fue positiva: S&P ratificó la calificación soberana en BBB/estable, mientras que Moody’s elevó la nota de Pemex a B1.
El paquete está ahora en proceso de discusión en el Congreso, que deberá aprobar la Ley de Ingresos y la Ley de Egresos antes del 15 de noviembre.
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