La economía global ha mostrado una resiliencia mayor a la anticipada, lo que ha llevado a organismos internacionales como el FMI y la OCDE a revisar al alza sus proyecciones de crecimiento para el cierre de 2025 y para 2026. Este ajuste responde, en gran medida, a la desescalada significativa en los aranceles comerciales anunciada por Estados Unidos durante el llamado “Día de la Liberación”, que ha reducido las tensiones en las cadenas globales de suministro y mejorado el sentimiento económico.
La inflación continúa moderándose desde niveles elevados, lo que ha permitido a los bancos centrales de economías desarrolladas avanzar con mayor comodidad en sus ciclos de recortes de tasas, con excepción de Japón. No obstante, las preocupaciones sobre una mayor holgura fiscal en países como Estados Unidos, Reino Unido, Francia e Italia siguen presentes, lo que ha mantenido elevadas las tasas de los bonos de largo plazo y ha endurecido las condiciones financieras en el margen.
Los datos más recientes del mercado laboral, particularmente las nóminas no agrícolas, sorprendieron por su debilidad, y las revisiones a la baja en meses previos han reforzado la percepción de un mercado laboral más frágil de lo anticipado. En contraste, la inflación ha repuntado moderadamente hacia niveles cercanos al 3%, aunque con una intensidad menor a la esperada, lo que apoya la tesis de que el impacto de las tarifas será gradual y de una sola vez.
Este entorno llevó a la Reserva Federal a realizar su primer recorte de tasas en el año, de 25 puntos base, priorizando el mandato laboral. El “dot-plot” sugiere dos recortes adicionales hacia el cierre de 2025, aunque las minutas revelan que varios miembros del Comité mantienen cautela ante posibles presiones inflacionarias. Por otro lado, el consumo se mantiene sólido, lo que podría complicar el escenario de flexibilización para 2026.
El cierre parcial del gobierno federal ha limitado la publicación de datos económicos clave, pero no ha afectado significativamente el sentimiento económico, dado que se espera una pronta resolución. En todo caso, este evento podría justificar un nuevo recorte por “manejo de riesgo” en la próxima decisión de política monetaria. La actividad económica en la eurozona permanece débil, aunque el deterioro parece haberse estabilizado. La demanda interna sigue contenida, lo que ha permitido que la inflación se mantenga cerca del objetivo del 2%. En su última reunión, el Banco Central Europeo reafirmó que el nivel actual de tasas (2%) podría representar la tasa terminal del ciclo. Hacia adelante, las expectativas de mayor gasto público en Alemania podrían generar una dinámica más positiva, aunque persisten dudas sobre el alcance real de dicho estímulo.
La economía japonesa ha mostrado señales de debilitamiento, principalmente en el sector manufacturero, afectado por el acuerdo arancelario con Estados Unidos que impuso tarifas del 15% a ciertos productos. Aunque la demanda interna se mantiene relativamente sólida, ha comenzado a mostrar signos de desaceleración. El reciente cambio de gobierno apunta a un mayor gasto fiscal, lo que ha elevado las preocupaciones sobre la sostenibilidad de la deuda pública. Estas tensiones se reflejan en un aumento continuo de las tasas de los bonos de largo plazo. En este contexto, el esperado incremento de tasas por parte del Banco de Japón podría aplazarse hasta la última reunión del año.
La economía china continúa enfrentando un entorno desafiante. Los datos más recientes de ventas minoristas, inversión fija y producción industrial han vuelto a sorprender a la baja, reflejando una demanda interna débil y una confianza del consumidor afectada por los problemas estructurales del sector inmobiliario.Aunque el conflicto comercial con Estados Unidos ha desescalado, aún no se ha resuelto completamente, y los riesgos deflacionarios persisten. El gobierno ha reiterado su compromiso con medidas de estímulo, pero hasta ahora estas han sido insuficientes para revertir la tendencia de desaceleración.
Perspectivas locales
Los primeros datos del tercer trimestre confirman que la debilidad económica se ha extendido hacia la segunda mitad del año. En julio, la demanda interna mostró un deterioro significativo: el consumo privado cayó 0.14% anual, mientras que la inversión fija bruta se contrajo de forma pronunciada en 7.52%. La inversión continúa siendo el principal lastre para la actividad, acumulando ocho meses consecutivos de caídas, reflejo de la persistente incertidumbre en torno al comercio global y los efectos de la consolidación fiscal.
La debilidad también se refleja en la dinámica del crédito. El financiamiento bancario ha perdido fuerza en los últimos meses, principalmente por una caída en el crédito a empresas. Aunque el crédito a hogares se mantiene elevado y podría amortiguar parcialmente la desaceleración del consumo, la reciente moderación, junto con un mercado laboral formal estancado, sugiere que el gasto de los hogares permanecerá contenido en lo que resta del año. Este escenario es consistente con una segunda mitad más débil, por lo que se mantiene la previsión de crecimiento de 0.5% para 2025, apoyada principalmente en una demanda externa resiliente, especialmente desde Estados Unidos.
Inflación continúa moderada, Banxico podría extender recortes
En septiembre, la inflación general se ubicó en 3.76% anual, en línea con las expectativas (3.79%). La inflación subyacente se mantuvo elevada, con un ligero repunte a 4.28%, reflejando presiones persistentes en servicios y una normalización gradual en los precios de mercancías hacia sus promedios históricos. Este nivel representa el más alto desde mayo de 2024, cuando la subyacente alcanzó 4.31%, y refuerza la expectativa de que este componente se mantenga elevado hacia el cierre del año.
El crecimiento real de los salarios —de 3.3% anual en términos reales— continúa respaldando esta tendencia, especialmente en el sector terciario. Por su parte, la inflación no subyacente repuntó a 2.02% (desde 1.38%), aunque se mantiene muy por debajo de su promedio histórico de 5.9%, impulsada por efectos de base favorables y una fuerte desinflación en componentes volátiles como agropecuarios y energéticos.
A nivel mensual, la inflación general aumentó 0.23%, por debajo del consenso (0.27%), mientras que la subyacente se incrementó 0.33%, en línea con lo esperado (0.32%). Hacia adelante, se anticipa un incremento moderado y gradual en los niveles de precios, impulsado por la persistencia de la inflación subyacente y una lenta recuperación en los componentes no subyacentes. No obstante, el entorno inflacionario sigue siendo favorable para una mayor relajación monetaria, considerando la debilidad económica, la fortaleza del peso y, sobre todo, la expectativa de nuevos recortes por parte de la Reserva Federal.
Se prevé que Banxico realice dos recortes adicionales en las próximas reuniones, llevando la tasa de referencia a 7% al cierre de 2025. Para 2026, sin embargo, el banco central podría tener que reenfocar su atención en el problema de la inflación subyacente. El principal riesgo es que los datos inflacionarios no respalden la narrativa de convergencia hacia el objetivo de 3%, lo que podría limitar el margen para nuevos recortes. La expectativa de tasa terminal se mantiene en 6.5% para finales de 2026.
Paquete Económico 2026: consolidación fiscal avanza, pero persisten problemas estructurales
El Paquete Económico 2026 continúa en discusión en el Congreso, aunque no se esperan cambios relevantes respecto a la propuesta original de la Secretaría de Hacienda. Dado que el partido en el poder mantiene mayoría legislativa, se anticipa una aprobación fluida tanto de la Ley de Ingresos como del Presupuesto de Egresos, antes de sus respectivas fechas límite —20 de octubre y 15 de noviembre. El marco fiscal propuesto mantiene el compromiso de reducir el déficit en los próximos años, al tiempo que preserva el gasto en programas sociales e infraestructura clave.
En el frente político, el entorno se mantiene estable. Han iniciado las primeras conversaciones en torno a la revisión del T-MEC, con reuniones preliminares entre delegaciones comerciales sin incidentes. Aunque el expresidente Trump ha expresado su preferencia por negociaciones bilaterales, la Secretaría de Economía, encabezada por Marcelo Ebrard, ha reiterado su compromiso con un enfoque trilateral. El escenario base continúa contemplando un acuerdo trilateral hacia finales de 2026, lo que sería un resultado constructivo para la economía mexicana.
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